Las nuevas preocupaciones sobre el riesgo de una inflación vertiginosa al parecen se intensifican más sobre los inversionistas en cuanto a los activos brasileños, que han sido fuertemente golpeados luego de que el presidente electo, Luiz Inácio Lula da Silva, dio a conocer algunos de sus planes para la economía.
La llamada tasa de breakeven de las notas vinculadas a la inflación a dos años, una medida de las expectativas de los operadores sobre el ritmo promedio de incremento de los precios al consumidor a lo largo de ese período de tiempo, se ha disparado en más de 1,6 puntos porcentuales desde principios de octubre a alrededor de 6,77%. Dicho período comprende la parte final de las elecciones presidenciales de Brasil —cuando se hizo más evidente que era probable que Lula derrotara al presidente en ejercicio, Jair Bolsonaro— hasta después de la votación.
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Motivado a que Lula es izquierdista, siempre existió la expectativa durante la campaña de que se inclinaría más hacia la idea de mayores gastos sociales que su rival. Pero desde que derrotó por estrecho margen a Bolsonaro el 30 de octubre, la retórica de Lula se ha desplazado más abiertamente de la responsabilidad fiscal hacia un mayor gasto, o “responsabilidad social”, de acuerdo con las propias palabras del líder entrante.
Asimismo, para algunos inversionistas, eso sugiere una repetición de la situación ocurrida bajo el mandato de Dilma Rousseff, quien tomó las riendas tras el primer período de Lula como presidente. Estuvo a cargo en el volátil período 2014-15 cuando la inflación superó el 10% y la economía se contrajo.
La creciente inflación, además, ha sido una gran preocupación para el país en los últimos dos años, por lo que las alzas desbocadas en los precios llevaron al banco central de Brasil a aumentar las tasas de interés durante gran parte de 2021 y 2022. Eso lo colocó a la vanguardia de los bancos centrales mundiales en su búsqueda por hacer frente a la inflación con una política monetaria más restrictiva y una reciente disminución de las presiones sobre los precios pareció haber dado a los banqueros centrales un respiro ante el aumento de las tasas. No obstante, queda por ver si eso se concreta a raíz del aumento del gasto público.
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La anticipación de una mayor inflación ha provocado que las tasas de swap y los rendimientos de los bonos locales se disparen ante las expectativas de que el banco central necesitará mantener alta su tasa de referencia por más tiempo. La parte corta de la curva, que hace menos de dos semanas implicaba que los banqueros centrales podrían reducir las tasas en marzo, en estos momentos ha borrado la posibilidad de una reducción en los costos de endeudamiento el próximo año.
Las tasas más altas afectan directamente los múltiplos de las acciones del Ibovespa y el índice bursátil brasileño de referencia ha caído casi un 8% desde la elección.
Por los momentos, el real brasileño está atrapado en una especie de tira y afloja. Si bien las tasas más altas lo convierten potencialmente en un destino atractivo para los operadores que buscan un mejor carry trade, el aumento de los presentimientos sobre la situación fiscal y los impactos inflacionarios tiene el potencial de disuadir la entrada de capital extranjero al país. La moneda tuvo el segundo peor desempeño el jueves entre sus pares de mercados emergentes, cayendo alrededor de un 1,3% frente al dólar.
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Asimismo, el equipo de transición de Lula, en su primer acto, propuso una exención fiscal para que el Gobierno gaste hasta 200.000 millones de reales (US$36.500 millones) más durante los próximos años, independientemente del impacto que pueda causar en la relación deuda-producto interno bruto de la nación. Lula dijo que “si sube el dólar y cae la bolsa, que así sea”.
Cualquier caída en las tasas swaps “ahora está en suspenso por un tiempo”, dijo Mario Castro, estratega de renta fija de BBVA. “El problema aquí son las señales que el nuevo Gobierno está dando a los mercados. Es dañar la confianza antes de empezar”.
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